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东兴证券股份有限公司曹奕丰近期对中国国航进行研究并发布了研究报告《逐步恢复常态化运营，业绩将迎来显著修复》，本报告对中国国航给出增持评级，当前股价为10.91元。

中国国航(601111)
事件：公司发布2022年财报，实现营收529.0亿元，同比下降29.0%，归母净利润-386.2亿元，较2021年同期的-166.4亿相比，亏损有明显扩大。
疫情冲击导致需求严重受损是亏损扩大主因：2022年是疫情对航空业冲击最严重的一年。国航整体运力投放水平（ASK）仅相当于19年同期的33.4%（21年同期为53.0%），国内ASK仅相当于19年同期的53.7%（21年同期为87.0%）；同时，22年公司国内航线客座率降至64%，较21年同期降低了5.6个百分点。在需求不振导致供给严重受限的情况下，公司飞机日利用率下降至3.95小时（21年为6.28小时，19年为9.72小时），严重低于正常水平。
成本方面，由于航空公司为重资产运营，固定成本占比较高，导致成本端下降远小于收入端下降。22年公司扣除燃油后的营业成本较21年仅下降7.8%。燃油成本方面，虽然22年燃油消耗明显低于21年，但由于油价上涨的原因，22年燃油成本反而高于21年近10%，进一步推高了成本。
公司未来2年飞机引进较为克制，收购山航后协同效应可期：年报披露公司23年计划引进飞机28架，退出20架，净增8架；24年实际引进41架，退出8架，净增33架。公司22年末机队规模为762架，不考虑对山航的收购，那么公司23-24年合计飞机数量增长约5.4%，飞机引进较为克制。
3月22日公司取得山航集团控制权，山航集团与山航股份纳入并表。收购完成后，公司机队规模会提升至接近900架（其中山航130余架）。收购有助于国航提升山东地区的市场份额，同时对日韩等短途国际航线市场进行补强，协同效应可期。
今年业绩将迎来显著修复，盈利弹性重点看国际航线复苏程度：随着疫情影响消退，航空业的业绩今年将迎来整体性的改善。国内航线方面，三大航运力投放皆已经超过19年同期水平，客座率也回升至70%以上，飞机基本的利用率得到保障。国际航线方面，目前短途国际航线率先复苏，长航线复苏稍缓，但也在有序重开。公司国际长航线在三大航中占比最高，可能导致业绩复苏进度略慢于其他航司，但由国际航线恢复而带来的盈利弹性也会高于其他航司。
盈利预测与投资建议：考虑到国际航线会以循序渐进的方式放开，今年大概率还无法完全恢复，我们以今年末国际航线运力投放恢复至19年同期60%左右，24年末恢复至疫情前水平为基本假设对公司进行盈利预测。预计公司2023-2025年净利润分别为-12.5，80.1和102.7亿元，对应EPS分别为-0.09、-0.55和0.71元。鉴于基本面的显著改善，我们上调公司评级至“推荐”。
风险提示：民航政策变化；油价汇率大幅波动等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券肖欣晨研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为56.57%，其预测2023年度归属净利润为亏损395.04亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级11家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为15.73。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中国国航（601111）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、财务费用/货币资金率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、存货/营收率增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）